编辑 | 谢治贤

　　出品 | 于见（ID：mpyujian）

　　说到越南，很多人都会对其“摩托车王国”印象深刻。有数据显示，越南摩托车保有量为4500万辆，每年新增400万辆，是世界第四大摩托车消费国。

　　但随着越南多个城市“限摩令”的出台，增量市场将以电动能源为主，电动两轮车市场有望迎来“需求井喷”。

　　在此背景下，雅迪电动车提前布局。2019年11月20日，越南北江生产基地正式投产，年产能将逐步扩大至50万台/年。新工厂不仅能满足越南当地巨大的需求，而且凭借越南的区位优势，以超低关税进入东盟和欧洲国家。

　　将视野拉回中国，当今年4月份新国标发布后，未来3年将有2亿多辆国产电动车进行换代。如此巨大的市场规模势必吸引众多竞争对手参与其中。

　　在所有的电动自行车品牌中，雅迪算得上是行业龙头。但近年来，雅迪遭遇了销量和净利率同时下降的困境。数据显示，2019年上半年，雅迪的销售额仅同比增长25%，与竞争对手相比，这是它的一个低迷时期。同时，今年上半年，雅迪的净销售利率为4.36%，同比下降0.8%。在电动两轮车市场仍在逐步扩大的情况下，雅迪的“双降”意味着它存在一定的问题。

　　分析原因可能与渠道混乱、售后服务危机有关。统计显示，2018年以来，雅迪多次被曝光售后乱象，对其品牌形象产生了很大影响。在问题层出不穷的背景下，我们可以理解雅迪的销售增长和净利率呈现出的不佳状态。

　　经销商参差不齐，“非法改装”频发

　　2016年，雅迪在香港股市成功上市，虽然在接下来的两年内完成了高端化、智能化的转型，但在转型的路上，雅迪并没有完善销售渠道，为“后天的市场混乱”埋下了“苦果”。因此，渠道混乱是其不受资本市场青睐的另一个原因。

　　以在线渠道为例，雅迪的在线渠道分为几个平台，但每个平台都有不同的策略。在许多电子商务平台上，商店有很多混乱现象，这使得消费者很难分辨清楚。更重要的是，线上渠道和线下渠道是脱节的。网购的雅迪电动车很难享受到应有的线下售后服务。

　　据一位雅迪车主介绍，在电动车网购出现问题后，拨打官方400客户电话，却无法解决“网购”和“线下维修”的“症结”，几经周折才能让线下服务网点同意维修。分析原因可能是网络渠道损害了线下渠道商的利益。

　　那么，对雅迪来说线上销售渠道只是为了展示和引流？线下渠道方面，雅迪空有一堆庞大的数据，但整体效益没有整合。数据显示，雅迪拥有2万多家线下门店。但雅迪扩大线下布局的方式是采取“特许经营权”的策略。

　　经销商只需向雅迪支付固定费用即可开设自己的门店。因此，我们也看到，雅迪的身影遍布各级区位。无论是二线城市、三四线城市，甚至是乡镇地区，都会看到雅迪门店的身影。但这些门店往往没有经过雅迪的专门培训，更像是“小作坊管理”。

　　其次，很多雅迪门店只关注自己的独家利益，只为自己销售的电动车提供相应的服务。这也是因为雅迪对这些门店的宽松要求，导致很多线下门店的规则自主，没有售后服务。

　　也说明雅迪的售后服务与主流形式背道而驰。相反，很多其他电动车品牌都能提供统一、清晰的售后服务。无论消费者是在线购买还是线下购买，他们都可以通过任何线下商店享受相同的服务。然而，雅迪的线下门店却“固执己见”，售后服务不到位。

　　可以说，雅迪的每个通道节点都有自己的小算盘，这使得雅迪的销售渠道相当混乱。

　　雅迪在全国拥有的众多经销商，几乎覆盖了所有省份和行政区域。随着经销商的增多，更多的电动车得以销售，但另一方面更多的库存可能积压。如果销售情况不好，经销商会减少订单，这将对雅迪的业绩产生负面影响。

　　经销商过多也带来了一个问题——人员素质参差不齐，违法改装频繁。对于出厂限速为20公里/小时的合规电动车，经销商可能在未经许可的情况下对其进行调整，使其运行速度超过40公里/小时。这种非法修改长期被禁止，并受到批评。雅迪经销商在全国各地也多次受到行政处罚。

　　据报道，雅迪的几家经销商也因销售违规车辆受到行政处罚，并公布质量监测结果。2015年至2019年，北京、上海、广东、浙江等14个省市工商部门对雅迪部分经销商的限速、制动性能、车辆质量等问题进行过处罚。

　　虽然非法改装是经销商的个人行为，但也会对雅迪的品牌形象、产品的销售以及与其他经销商的关系产生负面影响，对雅迪的业绩甚至前景都会产生重大不利影响。

　　为了管理好经销商系统，雅迪去年减少了350家经销商，其中包括几家因改造而被取消资格的经销商。

　　电动车龙头的“双降”尴态

　　前日，港股市场出现大量小票股下跌现象，没有任何迹象或征兆，开放市场上，数十只小票股大跌，跌幅超过20%，其中体育文化（01803）跌幅超过80%。值得注意的是，雅迪控股（01585）是此次暴跌前十名中市值最大、最受投资者关注的股票。

　　雅迪控股在下跌前的市值为67亿港元，市值对于香港股市整体来说不算大，但在两轮电动车行业占有一定的地位。作为中国最大的电动两轮车品牌，2015年市场占有率就超过10%。经分析，雅迪近期业绩相对稳定，近三年复合增长率为22%，净利润4.31亿元，近三年仅波动5%左右。

　　但雅迪控股和小票股为何一起暴跌？市场上没有关于该公司的坏消息，该公司在公告中也表示不知道原因。

　　从资本市场的角度看，雅迪的种种“问题”导致其不受投资者青睐。今年以来，雅迪股价开始进入下跌通道。截至10月2日，雅迪股价为1.6港元，仅为1月份3.12港元的一半。为了“恢复市值”，雅迪宣布将回购3亿股。但即便如此，其股价也没有明显改善。因此，雅迪在资本市场上的信心越来越低。

　　雅迪在资本市场遭遇严重的挫折，似乎很奇怪。毕竟，雅迪2018年财报显示，电动两轮车在国内外的销量约为503.9万辆，位居中国第一。

　　不过，与竞争对手的比较来看，雅迪自2016年上市以来，已经失去了绝对优势。以小牛科技为例。其2018年财报显示，2018年全球小牛电动车销量同比增长79.2%。众多品牌销量快速增长时期，雅迪2018年的年销售额同比增长仅为25%，明显低于众多竞争对手。2019年，不少投资机构预测雅迪的年销售额增长并不乐观。

　　在我看来，销售放缓有两个原因。首先，国内两轮电动车市场已出现饱和。二是竞争对手众多，如爱玛、台玲、新日等。此外，雅迪在技术上与同行相比没有明显优势，在电机、控制器、电池等中央控制系统上也没有真正的核心实力。

　　同时，股价的大幅下跌也与雅迪净利率表现不佳有关。利润数据显示，雅迪净销售利率为4.36%，同比下降0.8%。从国内一般制造业的发展趋势来看，雅迪的净利率处于相对较低的水平，这也印证了雅迪正面临来自同行业不小的竞争压力。

　　风光背后的苦楚

　　连续几年蝉联销量冠军，风光背后，作为行业“老大”的雅迪也并不能事事如意。

　　雅迪的生产模式是购买外部零件，然后同内部制造进行联结组装。主要原材料包括电池、充电器、电机、车架、轮胎、电缆等零部件，其中大部分是从供应商处采购的，一小部分是自己生产的。

　　正是由于大量零部件需要采购，原材料缺乏定价权，雅迪面临成本控制的风险。招股说明书显示，以2013-2015年为例，若原材料成本分别上升5%，雅迪毛利润将分别下降31.3%、23.0%和19.6%，其他因素不变，净利润将大幅下降117.5%、99.5%和63.6%，因此2013年，其净利润由1.74亿元转为亏损，2014年和2015年仅实现少量盈利。

　　此外，中国电动两轮车市场竞争日趋激烈，价格战不断发生，这将给雅迪的业绩带来重大不确定性。

　　据了解，去年雅迪电动踏板车和电动自行车的平均售价分别为1704元和1140元，较2017年的1736元和1231元分别下降了1.8%和7.4%，原因就离不开竞争对手的降价。

　　雅迪表示，由于去年销售成本的降低和销量增长，虽然销售价格下降，但公司业绩并未受到太大影响。但不能保证未来产品价格进一步降低后，性能不会受到影响。

　　当技术和价格无法最大限度地优化时，人们选择大品牌的原因往往是品牌的可信度。由于没有时间仔细考虑和平衡，消费者选择相信市场和品牌。然而，作为一个行业龙头，雅迪并没有面对新的形势，展现出品牌的服务能力，恐怕是失去流动池的预兆。